一、新《药品管理法》和医保目录出台

新的药品管理法把对创新和有临床价值品种、儿童药的支持上升到了法律层面。新医保目录调出品种或腾挪出超过400亿医保资金，新增品种覆盖了重大疾病治疗药、慢性病药品和儿童用药。两者角度不同，但支持的均是创新、能够满足临床需求的优质仿制药品种/企业。

在旧版施行了18年之后，经过全面修改，新的药品管理法出台，在研发、生产、经营、销售等多方面进行了调整，从法制层面支持创新，严格研发、生产、经营等多环节，加大对假劣药的处罚力度，对网络售药增加了规定。其中，最核心的变化是激励创新。在优先审评审批、多中心临床试验数据认可、BE临床试验备案制、临床试验机构备案制、到期默示许可、MAH(药品上市许可持有人)制度等多方面、系统性地鼓励创新，形成法律条文。这将有利于建立创新的生态环境、有利于鼓励本土创新及引入国外的创新成果。鼓励创新的方向，主要集中于儿童药、短缺药品、重大传染病和罕见病新药等，特别强调有临床价值、有明确疗效药品的创新，专门增加儿童药方面的条款，鼓励对儿童药适合剂型、规格、新品种的开发。实施原辅包的关联审评制度。

药品和耗材带量采购双双推进，强者恒强格局得到强化。25个4+7中选品种扩面年内开展，医用耗材的带量采购正在多地探索试行。带量采购对价格的促降效应明显，平均降幅大多数不低于50%。长期来看，随着带量采购范围的扩大，行业集中的趋势和强者恒强的局面正在不断得到强化。

二、医药板块绝对估值及估值溢价率均不高

2019年1-7月，医药制造业累计营业收入、利润总额分别为14,112.80亿元、1,822.20亿元，同比增长分别为8.90%、9.30%。受医保控费、4+7带量采购价格联动等多重因素影响，医药制造业今年增速下滑至个位数，未来医保目录调整和带量采购扩面的影响将继续显现，我们认为医药制造业的收入增速和利润增速将长期维持在个位数水平。这种增速背后是伴随着产业规模不断增长的格局的优化，是高质量的增长。

近6个月医药指数跑赢沪深300指数9.08个百分点以六个月区间统计，医药指数上涨11.28%，跑赢沪深300指数9.08个百分点，子板块中涨幅最大的是医疗服务板块，上涨23.11%。医药板块绝对估值及估值溢价率均处在历史中位水平。

三、投资建议：精选赛道，坚守龙头

我们认为，从2015年以来，医药产业的政策环境发生了巨大的变化，良性制度逐步建立并且开始发挥巨大的效能，医药产业已经走入新的景气周期。无论产业内部、制度层面(例如科创板)，还是一、二级市场的资金都对创新表现出巨大的热情，这是前所未有的局面，产业内部变革激发的动能和资金关注度提升两方面产生的共振，将长期支撑行业的高景气度。

我们看到医药产业结构正在趋向优化、集中度持续提升、强者恒强不断强化。未来很长一段时间，医药都将在存量市场的结构优化和创新驱动带来的行业的增量发展中稳步前行。在行业有确定增长、估值仍处在历史中低位的情况下，我们继续维持医药行业“增持”评级。

医药板块的投资将继续集中于结构性行情中的行业龙头和细分领域龙头，继续看好于非药板块和药板块中的创新药产业链。1、对创新药的支持已经在医保支付、法律层面落地，无需赘述。而高品质仿制药(市场需求未被有效满足、具有临床价值、有明确疗效)及对应有有规模优势的生产企业的市场价值未来将逐渐被认知，这应该成为另一个长期关注的方向。2、对于医疗器械领域，降价和规范是未来一个阶段的主旋律。两票制、耗材(包括高值耗材和普通耗材)的带量采购降价、零加成这些在药品领域已经行之有效的政策措施正在往器械领域复制，目的同样是消除不合理的支出，节省医保支出。因此在投资细分方向上，建议选择平台型公司以及刚需消费型公司。3、医疗服务板块：医疗资源紧缺的现状并没有缓解，医疗服务板块会一直获得政策扶持，这是医疗服务的价值回归。但这也是个投入期长、回报慢的过程，重点关注已经有较长时间积累、进入回报期、绑定医生资源丰富的公司，如爱尔眼科等。4、商业流通板块：商业板块估值一直在底部徘徊，经营性现金流出现改善趋势，市场资金成本降低，值得关注。零售行业正在从群雄割据走向龙头鼎立。借助资本的力量，连锁龙头前期并购之后进入整合、消化阶段，长期来看，管理水平高的连锁药店能够在后并购时代走的更远。5、其他细分领域：疫苗、品牌 OTC等。

风险提示。政策风险;一致性评价进度及后续走向风险;降价风险;中美贸易摩擦加剧风险;商誉减值风险等。

四、重点跟踪股票

爱尔眼科(300015)

分级连锁网点布局加快

近年伴随医疗需求的逐步提升，公司作为国内医疗服务领域的领先企业，业绩保持快速增长，2019年上半年，公司门诊量共达到316万人次，同比增长15%，手术量约30万例，同比增长7%。一方面，公司持续加快医疗网络布局，2019H1收购或新建13家医院及9个门诊部或诊所。另一方面，公司深耕细分领域，通过收购重庆爱尔儿童眼科医院布局儿童青少年眼病和先天遗传性眼病。此外，公司拟收购东南亚位居前列的知名连锁眼科医疗服务机构ISEC Healthcare Ltd.35%股份，完成35%股权交割后通过要约收购最高持股比例可达到78.22%，进一步推进公司全球化眼健康生态圈战略。

健友股份(603707)

业绩保持高速增长的态势

业绩持续快速增长，海外制剂业务有望成为新的业绩增长点。公司是国内少数同时通过美国FDA和欧盟EDQM认证的肝素原料药生产企业之一，也是国内唯一同时拥有依诺肝素钠、达肝素钠、那屈肝素钙三种低分子肝素制剂批件的生产企业，2019年上半年标准肝素原料药业务、低分子肝素制剂业务分别同比增长31%、59%，业绩保持高速增长的态势成人版快手app。此外，公司申报产品持续获得美国FDA上市许可，进而布局高端制剂出口业务，未来2-3年国际制剂业务方面将为公司贡献新的利润增量。